Au cours des dernières décennies, notamment depuis la crise financière mondiale, des facteurs structurels ont entraîné une diminution prolongée de l’inflation. La mondialisation, la digitalisation et le vieillissement démographique des économies développées ont joué un rôle clé dans cette tendance désinflationniste.

Les chocs négatifs du côté de l’offre des crises récentes ont inversé cette tendance – l’inflation a bondi en raison de mesures de confinement (contraintes des chaînes d’approvisionnement) ou de sanctions sur les importations d’énergie en provenance de Russie (hausse des prix du gaz et du pétrole). Alors que la création de chaînes d’approvisionnement et la délocalisation plus résilientes pourraient ralentir le rythme de la mondialisation (et donc relancer l’inflation en raison du resserrement des marchés du travail), la hausse des prix de l’énergie représente un nouveau facteur structurel, qui devrait persister même si la guerre en Ukraine touche à sa fin.

Nous voyons cinq facteurs structurels qui détermineront l’évolution de l’inflation à long terme : la décarbonisation, la démographie, la numérisation, la démondialisation et la dette. L’effet net de ces facteurs sera inflationniste, avec des variations importantes d’un pays à l’autre. L’offre de main-d’œuvre diminue, ce qui augmente la pression salariale (démographie). Les coûts augmentent directement (décarbonisation ou hausse du prix du carbone) ou indirectement (démondialisation). Le pouvoir de fixation des prix des entreprises augmente (numérisation). Et l’augmentation des niveaux d’endettement pourrait générer un biais d’inflation, qui pourrait à son tour menacer l’indépendance de la banque centrale si les préoccupations liées à la viabilité de la dette empiètent sur l’établissement d’une orientation monétaire, visant à maintenir les prix à la cible d’inflation.

Toutefois, l’incidence de ces facteurs sur l’inflation peut changer et est fortement influencée par le développement économique et les choix politiques qui influent sur l’offre. La baisse de la population active, par exemple, peut être atténuée par des contre-mesures visant à augmenter les taux d’activité (entre autres, plus de travailleurs âgés et plus de femmes occupant un emploi à temps plein). L’impact inflationniste de la démondialisation – ou plus précisément du découplage de la Chine – dépend fortement des circonstances géopolitiques.

De même, le côté de la demande ne peut être ignoré. La décarbonisation en est un bon exemple. Plus le prix du carbone est élevé, plus les systèmes énergétiques s’éloignent rapidement des combustibles fossiles, et plus l’impact de la consommation d’énergie sur l’inflation est faible. Il en va de même pour la démographie ; les personnes âgées consomment généralement moins et différemment, ce qui peut avoir un effet désinflationniste en raison d’une épargne plus élevée (surtout si les systèmes de sécurité sociale offrent moins de protection financière à un âge avancé). Enfin, les investissements dans l’innovation et l’automatisation (p. ex.AI) pourraient entraîner des gains de productivité plus élevés, ce qui freinerait l’inflation.

Par conséquent, l’incidence réelle ou ajustée sur l’inflation pourrait être considérablement différente de l’impulsion initiale. À long terme, nous pensons que la pression inflationniste la plus forte provient de la démographie, de la démondialisation et de la dette, car ces tendances sont les plus difficiles à atténuer – et pourraient même se détériorer davantage. Dans l’ensemble, ces facteurs pourraient augmenter considérablement l’inflation annuelle (jusqu’à 1 pp).

 

Cet article a été initialement publié sur Vox-Fi le 8 septembre 2023.